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  Buchbesprechung

Handbuch Mergers & Acquisitions
Planung, Durchführung, Integration
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Picot, Gerhard (Hg.)
3. Aufl. (2005)
Schäffer-Poeschel Verlag, ISBN: 3791023632


Unsere Bewertung:   

Schlagworte:
Fusionen, Merger, M&A, Due Dilligence
Themenliste Literatur
Unternehmensorganisation   Unternehmen brauchen Visionen, Strategien, Ziele und Planungen - und die hierfür geeignete Literatur.

Prof. Picot übernimmt standesgemäß als Herausgeber die Einleitung in das Thema des Handbuches und beschreibt die Mergers & Acquisition-, kurz M&A-, Aktivitäten als ein zyklisches Phänomen. Die Statistik weist sechs Merger-Wellenbewegungen auf, aus denen eine deutlich zunehmende Tendenz an Unternehmensfusionen, insbesondere auch grenzüberschreitend, erkennbar wird. Auch wenn M&A-Aktivitäten gerne als die "Königsdisziplin" des Investmentbankings und der Corporate Finance bezeichnet werden, so zeigen doch (Miss-)Erfolgsstudien mit erschreckender Regelmäßigkeit, dass mehr als 50 Prozent der Transaktionen nicht den gewünschten Wertzuwachs und Renditeerfolg mit sich bringen. Eine mögliche Ursache dazu wurde schon vor Jahren vom ehemaligen Bundeskanzlers Helmut Schmidt mit dem Zitat beschrieben: "Die wahren Motive für die Mega-Fusionen sind häufig nicht ökonomische Notwendigkeiten, sondern Großmannssucht und Habgier der Manager". Auch hat sich mittlerweile die schiere Größe der Transaktion allein nicht als Erfolgsindikator herausgestellt. Doch ungeachtet der Tatsache, ob diese "Fusionitis" nun als pathologisch oder schlichtweg unvermeidbar betrachtet wird, der Herausgeber wirbt – sicherlich auch im Namen seiner Co-Autoren – dafür, den Bereich der M&A als einen eigenständigen Forschungsbereich wahrzunehmen und sich, nebenbei bemerkt, damit abzufinden, dass es für diesen angelsächsischen Ausdruck kein deutschsprachiges Pendant gibt.

Mit verschiedenen Grundlagen wird zunächst der typische Ablauf solcher Unternehmenstransaktionen erläutert, angefangen bei der Planung über den "Letter of Intent", die "Due Dilligence" bis hin zu den eigentlichen Vertragsverhandlungen und dem Closing. Aber auch die (oft unterschätzte) Post-Merger-Phase wird in einem eigenen Abschnitt gesondert betrachtet. Diese beschriebene Grundstruktur wird dann in einzelnen Kapiteln vertieft, zum Beispiel findet der Leser eine ausführliche Beschreibung der "Due Dilligence"-Phase, die sich mit "Gebührende Sorgfalt" nur äußerst sperrig ins Deutsche übersetzen lässt. Ihre einzelnen Bestandteile wie Marketing-, Tax-, IT- oder Finance-Due-Dilligence sollen nicht darüber hinweg täuschen, dass sich gerade die Zusammenführung der Human-Resourcen, der oft ignorierten "weichen Faktoren", oft als ausschlaggebend für Erfolg oder Misserfolg des Unternehmenszusammenschlusses erweist, was in der Praxis allerdings regelmäßig übersehen wird. Dazu zählt auch, das oft durch Einzelinteressen geprägte Management-Team auf eine gemeinsame Linie einzuschwören, möglichst rasch die neuen Organisationsformen festzulegen und der Abwanderung von Top-Talenten entgegen zu wirken. Vergleichsweise umfangreich wird unter der Überschrift "Strategisches und operatives Personalmanagement" die Bedeutung der Glaubwürdigkeit von Botschaften herausgestellt, insbesondere mit dem Hinweis versehen, dass das "Wie" der Botschaft oft mehr als das "Was" ausmacht. Bedauerlich hingegen, dass solche Hinweise in den Unternehmensrealitäten gleichwohl bislang nur wenig Ausdruck finden.

Andere Kapitel im Buch zeichnen sich durch eine stark finanzorientierte Betrachtungsweise aus, zum Beispiel bei der Discounted-Cashflow-Methode oder dem Acid-Test für Transaktionen. Wiederum andere Abschnitte hingegen sind eindeutig juristisch geprägt, beispielsweise bei der steuerlichen Ausgangssituation von Veräußerer und Erwerber, und damit hauptsächlich für Fachleute des Themas bestimmt. Anschaulich ist dabei unter anderem der Maßnahmen-Ablaufplan des Börsenganges, einschließlich einer tabellarischen Übersicht über die zum jeweiligen Zeitpunkt benötigten Dokumente. Interessant ist auch der Abschnitt über die kartellrechtlichen Fragen der Zusammenschlusskontrolle, aktuell am Beispiel der Ministererlaubnis bei der oligopolen Fusion von E.ON und Ruhrgas erläutert.

Aber auch ohne die für viele Stellen notwendigen Hintergrundkenntnisse amüsierte sich der Rezensent an den ausgesprochen plastischen Fachausdrücken, die insbesondere bei dem Vergleich der Techniken für eine feindliche Übernahme verwendet werden: Hier ist von der "Poison Pill", der Giftpille die Rede mit dem Versuch, Aktien weit unter Marktpreis zu erwerben. Auch der "White Knight", der "weiße Ritter" kommt in Betracht, um die unerwünschte Übernahme zu verhindern. Einige Übernahmen zielen allein auf die "Crown Jewels" als den besonders interessanten Unternehmensbestandteilen und mit der "Pac Man"-Verteidigungsstrategie versucht die Zielgesellschaft, ihrerseits den Angreifer zu übernehmen.

Insgesamt handelt es sich bei diesem "Handbuch" um ein Werk, das – im Gegensatz zu vielen anderen – diese Bezeichnung tatsächlich verdient. Stattliche 550 Seiten zieren den Bücherschrank in ansprechender Aufmachung, enthalten aber auch reichlich Information, weitgefächert und vielseitig aufgemacht. Es melden sich hier prominente und hoch-dekorierte Autoren von den Schnittstellen zwischen Universität und (Beratungs-)Praxis zu Wort, deren Kompetenz außer Frage steht. Dass bei der Vielzahl der Einzelbeiträge zuweilen Überlappungen im Text auftreten, ist ein redaktioneller Faux-Pas und bedauerlich, gleichwohl leichterhand entschuldbar. Besonders gefallen hat dem Rezensenten die sachlich-nüchterne Betrachtungsweise, mit der die Vorgehensweise bei Mergers & Acquisitions erläutert und gleichzeitig auf mögliche Stolpersteine hingewiesen wird. Das Buch hat sicherlich einen festen Platz in einer Vielzahl von Büros bei Juristen, Managern, Personalverantwortlichen und Beratern verdient. Zu befürchten bleibt allerdings, dass unter der typischen M&A-Vorgabe "Speed, Speed, Speed" (selbstverständlich wieder einmal geprägt von General Electric) viele der hier glaubwürdig beschriebenen Erkenntnisse der Vergangenheit in der Unternehmensrealität und damit "im Eifer des Gefechts" letztlich doch unbeachtet bleiben werden.

(MWonline zur Verfügung gestellt von Dr. Klaus Stulle)

(kh 07.11.2005)

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